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今年以来，A股市场上演了一场冰火两重天的结构性行情，以AI为代表的硬科技概念股走势强劲，而以消费为代表的传统资产表现不佳。在割裂的行情下，部分未布局AI概念股的私募基金遭遇净值回撤。
6月23日，宁泉资产的《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》引起业内关注。宁泉资产表示，6月份遭遇了产品成立以来最大的挑战，回撤幅度和在熊市中的最大回撤都差不多，以往牛市从未发生这样的事情。针对业绩不好，宁泉向持有人表示抱歉，在内部也进行了检讨和反思。
宁泉资产是一家私募基金，成立于2018年，注册资本金2000万元，目前管理规模超过100亿元，执行董事杨东是实控人，其持有宁泉资产70%股权。
公开信息显示，杨东有26年证券从业经验，1992年至2003年6月，历任兴业证券交易部总经理、总裁助理、投资总监；2003年6月至2017年1月任兴全基金总经理，现任上海宁泉资产管理有限公司执行董事。
值得注意的是，在AI热潮下，宁泉资产并未布局热门AI概念股。宁泉资产认为，这一次的泡沫是全球性质的，严重低估了这个主题能形成这么大的泡沫。在宁泉资产看来，仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，确实没算过来。2015年牛市的时候，有个词叫“无脑买入”，现在大约又是这种状态了。
从市场走势来看，尽管A股主要指数在年内实现上涨，但多数个股却出现了下跌，AI硬科技概念股对市场的虹吸效应愈发明显。统计数据显示，截至6月23日收盘，在A股5536只股票中，今年上涨的股票家数为1969家，占比35.57%，而下跌的股票家数为3551家，占比64.14%。涨幅大于20%的有1182家，但跌幅大于20%的有1682家。
AI泡沫是全球性质的A股大量热门股票未来可能跌掉八成以上
回顾今年二季度，宁泉资产指出，二季度最重要的国际事件是美伊的冲突，霍尔木兹海峡的封锁导致油价和许多化学品价格狂涨，股票市场一度出现严峻考验。随着美伊讲和，市场重归升势。A股二季度先抑后扬，AI算力基建板块贡献了指数的绝大部分涨幅，不少个股年内已经翻倍甚至数倍，而众多不含AI量的行业仍在原地踏步，六月份更是遭遇抽血式下跌。
宁泉资产在信中坦言，公司的科技股布局主要集中在互联网巨头上，在2022年至2024年估值进入较好区间时逐步买入。去年上半年“DeepSeek时刻”，这些股票有不错的表现，但之后的一年却是不断的阴跌。“中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。”
值得注意的是，宁泉资产认为当前市场热炒的AI主题已经是泡沫，而且这一次的泡沫是全球性质的。信中举例称，以巴菲特指数，也就是股票市值/GDP这个比值来说，互联网泡沫顶峰时这个比值达到了180多，而目前美国是240多，韩国、日本也差不多在200。所以这一次的泡沫基本上跟世纪之交的美国互联网泡沫一样，已经属于超大型泡沫了；韩国股市目前的全民疯狂，我们也曾经历过。
谈及国内资本市场，宁泉资产表示，中国的AI泡沫基本上围绕着AI基建这个主题，我们严重低估了这个主题能形成这么大的泡沫，因为相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长。仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来。2015年牛市的时候，有个词叫“无脑买入”，现在大约又是这种状态了。
宁泉资产认为，A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。因为我们没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。现在量化资金在市场上占比越来越大，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式、多快的速度，其实很难预料。以目前的泡沫程度和这种疯狂的分化演绎，我们担心崩溃的时点不会很远了，而且股价崩溃并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现，仅仅因为股价过度透支就足以引发崩溃。
宁泉资产产品遭遇成立以来最大挑战相信市场风格会变
宁泉资产表示，现在资金都被虹吸到了热门主题股票的炒作上，导致非主题股票现在似乎都要被抛弃了。6月份遭遇了产品成立以来最大的挑战，回撤幅度和我们在熊市中的最大回撤都差不多了，以往牛市从未发生这样的事情。
在持仓方面，目前宁泉资产的布局除互联网巨头外，主要分为两部分：一部分是低估值、高分红、行业地位稳固、现金流良好的企业，有电信运营商、家电股、电力股、金融股等等。宁泉资产认为，这些公司本来已经很便宜，现在再经过挤压更加便宜了，相当部分的分红率在5%以上，甚至有的已经达到了8%至10%。即便一时被唾弃，相信未来也一定是可恢复的。
另外，宁泉资产也布局了一些重度低迷的周期行业，主要是地产开发和相关建材龙头以及光伏的龙头。宁泉资产认为，这两个行业的调整时间、调整幅度、亏损的惨烈程度都是极为少见的。市场喜欢在景气度高的时候给出极高的价格，正如现在的AI基建主题股票，以及前几年的新能源股票等；而市场在行业景气度很差的时候，又会给同样的企业打上巨大的价格折扣，而公司本质上其实变化并不大。
从宁泉资产部分持仓来看，截至一季度末，宁泉致远39号私募证券投资基金持有洲明科技529万股，而洲明科技今年以来下跌已经超过20%。宁泉致远59号私募证券投资基金、宁泉致远56号私募证券投资基金分别持有天壕能源696万股、682万股，而天壕能源今年以来跌幅接近20%。
宁泉资产在信中表示，市场风格肯定会变的，宁泉的投资没有杠杆，仍留有较多现金，公司大部分本金都投在产品中且从未赎回过，近期还打算把闲余的资金也都投入到产品中来。
半夏投资李蓓：劝投资人“追AI千万要慎重”
除宁泉资产之外，素有“私募魔女”之称的李蓓，以及她所执掌的半夏投资近期因旗下产品净值大幅回撤引发市场关注，成为资本市场热议的焦点。而李蓓同样对AI板块持谨慎态度。
李蓓是国内宏观对冲投资领域的知名人士。她毕业于北京大学元培学院，获得金融学学士学位，随后在北京大学光华管理学院获得金融学硕士学位。曾于交银施罗德基金担任投资经理，上海泓湖投资管理有限公司担任投资总监及基金经理。2017年，李蓓创立半夏投资，2022年成为国内首位百亿私募女掌门，不过目前李蓓的管理规模较高峰时已经大幅回落。
近期，李蓓管理的基金遭遇了净值的大幅回撤，数据显示，半夏宏观对冲三期、半夏稳健混合宏观对冲2号、半夏平衡宏观对冲3只产品，自5月15日至6月18日的一个月内，净值也分别下跌14.66%、22.34%、21.60%。
对此，李蓓在《致半夏投资人》的信中回应，6月15日至18日，基金净值显著回调主要源于能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大幅下跌。“基于风控要求，已经适度降低仓位，清掉确定性不够高的持仓，保留从两年的角度来看高度确定可以有较高绝对收益的持仓。”
能源方面，李蓓认为，即便油价跌回70美元，其持有的低成本石油龙头PE仅7.5倍，股息率达6%，而中东局势仍存变数，油价存在超预期上涨可能。消费方面，其持仓的内需龙头月初PE仅12倍，目前已跌至不足10倍，而海外同类公司PE大多在20倍以上。
值得注意的是，在信中李蓓特别提示了AI板块的风险，她直言：“如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”
李蓓认为，AI泡沫破灭的触发条件已经出现。“以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。而且从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌，token的价格见顶下跌也已经持续3周，只是算力租赁的价格因模型训练仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。”
李蓓强调，盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。
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发表于 2026-6-24 20:12
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