管清友：经济学家预测美股崩盘大概有100次

草书 · 发表于 2021-6-23 11:39

　　在“财富管理与投资新风向”论坛上如是金融研究院院长管清友发表主题演讲。对于A股和美股如何配置的问题，管清友表示还是会把重点放在A股市场。

　　对于为何选择A股管清友表示主要出于三个原因。首先，对于A股更熟悉。管清友表示“要是A股市场都搞不清楚，我们自己的一亩三分地你都搞不清楚，还跑到美国股市？除非你是专业投资者”。

　　其次，美国货币政策正在发生变化。管清友判断，美国的货币政策的变化比我们原来预想的确实要早一点。从4月以前美联储的会议来看，美国货币当局主要领导的表态他们对通胀和美股并不关心，但4-5月PPI和CPI的大幅上涨加速了边际上收缩流动性的节奏，这对美股并不是好消息。当然，也许我的预测又错了，经济学家在过去十年预计美股崩盘大概有一百次，既然已经预测过一百次就不差这一次了”。

　　另外，产业升级支撑资本市场。管清友指出，“尽管我们长期处于经济减速期，面临着一个非常痛苦的结构调整、结构转型的过程，但我们又面临着新的产业机会。资本市场的改革给我们提供了可以参与到产业升级、技术创新的过程当中，其实这也是从产业层面支撑我们可以比较看好未来整个资本市场的重要理由”。

草书 · 发表于 2021-6-23 11:45

　　以下为管清友演讲全文：

　　今天的主题是一个命题作文，其实我特别想参加上个环节，不知道大家注意到没有，上个环节无论是演讲嘉宾还是讨论嘉宾，两种观点泾渭分明：一种是提高效率，无论是生产端还是需求端都是以提高效率为主。另一种是直接改变能源结构。

　　回到财富管理和投资趋势的主题，最近几年我们确实感受到了一种变化，就是整个财富管理市场一边是无边落幕萧萧下，一边是无尽长江滚滚来。为什么说无边落幕萧萧下？因为市场上坑太多了，如果你在市场上没踩过坑，基本上不算是高净值群体。同时我们确实看到真的是无尽长江滚滚来，财富管理和投资需求太过旺盛，以至于每次会议都是高朋满座、坐无虚席。这里既有主动认知到财富管理重要性的，更多的是被动式的，吃过亏、踩过坑、要学习，今天我想从六个方面帮助大家梳理一下我们的主题当中一些趋势性的变化。

　　首先是从单一型到多元化。确实整个大的财富管理时代到来了，这个话不是今天因为会议来说两句车轱辘话，财富管理这个行业确实正在从一个所谓的产品销售驱动型转向买方投入驱动型。这个行业本身确实是在迭代，过去经营的风险也因为监管的加强，更多是因为客户的需求变了，客户需求的变化和我们的宏观背景直接相关。

　　刚才主持人讲到货币放水的背景，大家都很熟悉一句话，有人说时间的朋友，那么从投资的角度来讲，如果没有印钞机，时间不屑于和你做朋友，因为有印钞机，时间或许才能成为你的朋友。但这里我想提醒大家一点，我们不要给自己设定太高的目标跑赢印钞机，不要难为自己，绝大部分人如果能比印钞机印慢那么一点点，或者落下的不要太多，已经是阿弥陀佛了。

　　我们看到市场上变化很大，中国居民资产规模提升速度非常快，大部分人又被平均掉了，因为财富管理市场在规模扩大的同时分化越来越严重，原来是二八现象，现在是一和九十九的现象，原来是百分之二十的富人占有百分之八十的资产，现在是百分之一的富人占有几乎百分之九十九的资产。那么这种分化其实非常严重，也显示了我们技术迭代、产业结构变化，特别是2008年全球大放水之后全球财富和贫富差距的拉大，以至于这个趋势不可逆转。

　　我们这个世界对富人太过友好，对穷人太不友好。我们讨论今天这样一个话题的时候也要清楚，货币政策其实有非常强的阶级属性，不是吓唬大家，仔细想一想，富人天然是喜欢宽松，因为富人更会用杠杆，有更多的机构给他们服务。

　　我们也看到机构的分层越来越明显，中国的财富管理机构和投资机构也越来越专业，我们必须承认在过去的四十年当中，或是从股市或者建立交易所以来的三十年，还是各个金融业态的发展，特别是近几年财富管理行业的发展，中国确实已经形成了一批优秀的、专业的机构。

　　很多时候我们买的产品不是说人家管理产品的机构投资经理和基金经理有问题，而是你买的方式有问题，就像大家熟悉的股票市场上非常有名的公募基金，我就不说名字了，反正姓蔡，股市涨的时候叫人家小甜甜，股市跌的时候叫人家“蔡狗”，这怎么可以呢？不是人家有问题，而是你买的方式不对。

　　当然，我们看到整个市场上的变化确实是结构越来越优化，产品越来越完善，机构的分层也越来越清晰。相信大家也都在关注，大的品类在从不动产向金融资产转移，这里当然有很多原因，前面几位嘉宾有都有提到，房地产的基本面发生了变化，什么叫做基本面发生了变化？就是房地产从过去二十年的一个金融业态的方式在发展，现在已经转向了制造业或者建筑业的发展模式。这既是因为整个房地产行业和经济发展人均GDP到一万美元以后房地产整体都会发生变化，当然也得益于2017年以后这一轮的金融整顿。

　　今天我们列举的这些数字，无论是结婚登记的人少了，还是我们看到的所谓年轻人绝对数量开始下降，其实都是经济发展阶段必然产生的问题。这里补充一下前面嘉宾讲的，今天的三孩政策的放开，甚至现在生育政策全面放开，我们恐怕也很难改变人口结构的变化，少子化和老龄化恐怕是不可改变的，我们只能适应。

　　那么从房地产的角度来讲，这个行业步入到了一个新的状态，我们讲极化效应或者分化效应。一方面我们看到很多城市出现房子白菜价，另一方面也看到全球去年以来大城市房价的上涨是非常快的，分化非常明显。而在中国严厉的调控下，所谓的购房方式也发生了变化，原来我们叫做“买买不起”到现在“买买不到”。

　　如果从大的品类来讲我们必须知道，整个不动产在向金融资产过渡，我们可以这样说，以股票、基金、债券为代表的金融资产的延展一定是一个趋势，大家一定要注意，这是一个周期可能比较长的趋势。

　　我们这里也给出了一个内部的原因和一个外部的原因，我就不解释了，也可以说如果未来我们没有在股票、基金、债券等等金融资产上投资，大概相当于过去二十年你们买房，应该说这些是能看得见的。

　　一个非常有意思的例子就是台湾地区在金融开放以后出现了一轮所谓的大牛市，今天我们仍然要警惕这样股市剧烈波动造成的对金融系统的影响，当我们的金融开放门越打越开的时候会发现以股票为代表的金融资产确实是面临着非常重要的发展契机，更何况我们以注册制为代表的发行制度改革，整个所谓的间接融资向直接融资转变确实给我们提供了这个机会。

　　我们每年都说车轱辘话，确实是站在金融资产面临长期繁荣的起点，我们的证券交易所成立三十年和过去的三十年不太一样。我曾经举过这个例子，股票市场经历注册制改革的这个过程有点像把股票市场从供销社的状态变成了超市的状态，就是供销社模式转向了超市模式，其实对投资者来讲肯定是个机会。

　　再就是从无风险到所谓的出清，对于中国大部分投资者来讲，要逐渐从原来的刚性兑付、无风险收益到投资者风险自担，过去的这些时间当中我们看到，无论是哪个业态几乎都暴露过风险，基本上相当于从北京的六环、五环到一环都有暴露风险。所以我们经历这种出清的过程也是风险加速释放，投资者和机构被教育无风险收益时代终结的过程。

　　最后就是从泡沫化到价值化，前面主持人也提到所谓的新能源车是否会泡沫化，新能源车一定会泡沫化，而且泡沫化背后一定会流下一些什么东西。我们简单统计了一下，科创板的实施大概有接近74%的科创板企业曾经跌破过上市首日的收盘价，不是破发，创业板实施注册制以后大概就有将近90%的企业跌破上市首日的收盘价，我觉得这是很有意思的，就是注册制一方面带来的是资产，另一方面其实还有很多Bug，对于个人投资者而言，注册制带给大家的风险不是小了，而是大了。因为专业化的投资机构、专业化的风控、专业化的信息优势更明显，个人投资者在这方面其实是没有优势的。

　　那么从未来股票市场的分化来看，我们觉得可能会出现刚开始的一九现象，目前股票市场百亿市值以上的数量大概是30%，市值占比已经达到85%，这种分化还会一直持续下去。

　　再从机构的角度来讲，大家会越来越多地拥抱核心资产，尽管今年节后机构抱团瓦解，但这恐怕是整个过程的一个阶段，整个趋势恐怕不会变。注册制实施，我们的股票市场可能越具有港股的特征，就是越来越港股化，这是我们需要看到的。

　　我们要拥抱核心资产，过去股票市场如果说还没有那么规范的情况下，很多人投机包括有些灰色地带，现在监管越来越严，同时注册制的实施大大改善了整个股市的健康状况，所以价值投资会成为一种共识性选择，过去的三十年里我们讲价值投资，其实从实施的方式和效果来讲并不好，因为价值投资经常亏钱。

　　注册制推进得越深入，价值投资的必要性就越强，其实这就需要投资者也好、专业机构也好，改善自己的投资方式，很多人买基金竟然赚不到钱，包括优秀的机构、优秀的基金经理，不是说人家的基金不好，而是你买的方式不对，你用炒股票的方式高抛低吸，用技术分析买基金，注定赚不到钱，我们的个人投资方式也要发生根本性的变化。

　　所谓的核心资产基本上有这样几个特点：价值、成长、稀缺、风险、流动性。我们可能需要整体降低预期收益，这可能也是一个长期的趋势，就像我们判断去年股市很火，是不是估值退升，今年股票市场远不如去年，一个很重要的前提就是不可能每年都有很多所谓的机构达到50%以上的收益，这是不现实的，也是不可能的。零利率、负利率可能是大势所趋，尽管会有波动和周折，但我们觉得这是一个趋势。

　　以上就是财富管理的六个趋势，谢谢大家！

　　主持人：刚才您讲到A股会有一个投资十年的黄金机会，但很多人还是想资产往外走一走，美股和A股现在怎么配置比较好？

　　管清友：这个问题很难啊，经济学家在过去十年美股上涨当中预计美股崩盘大概有一百次。我个人觉得如果是我选，还是会把重点放在A股市场。

　　主要有这样几个原因：我对A股更熟悉，要是A股市场都搞不清楚，我们自己的一亩三分地你都搞不清楚，还跑到美国股市？除非你是专业投资者。

　　美国的货币政策确实正在发生变化，而且我觉得他们的变化比我们原来预想的要早一点。因为从4月以前美联储的会议来看，美国货币当局主要领导的表态，可以发现他们对通胀、对美股并不Care，但4-5月PPI和CPI的大幅上涨可能加速了边际上收缩流动性的节奏，这对美股并不是什么好消息。当然，也许我的预测可能会又错了，既然已经预测过一百次就不差这一次了。

　　另外，前面这些专家都有讲到，尽管我们仍然长期处于经济减速期，面临着一个非常痛苦的结构调整、结构转型的过程，但我们确实又面临着新的产业机会，这些产业结合我们A股市场，整个资本市场的改革确实给我们提供了可以参与到产业升级、技术创新的过程当中，其实这也是从产业层面支撑我们可以比较看好未来整个资本市场的重要理由。

　　主持人：所以可以理解为美联储在缩表中国产业机会，价值投资还是A股更好一点？

　　管清友：这个问题要分长期和短期来说，长期来看中国经济周期、货币政策周期和美国是错位的，我们在疫情以后没有再搞大水慢灌，相对比较克制，因为我们也搞不了那种。当然，美元是他们的货币，但是我们的问题，所以美国这一轮采取这样的货币政策的确实是有点不负责任。我曾经总结过一个现象，就是美联储的“渣男效应”，没办法，我们没办法去改变它，但也无法摆脱它，受到它的影响还离不开它。