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导弹还在飞，海峡还没开，但市场已经决定先庆祝再说。不过，一片欢呼声中已有人开始悄悄减仓。
美东时间4月8日，美伊停火协议消息落地，全球金融市场随即出现剧烈反应。道指单日涨2.8%，约1325点，创逾一年最大单日涨幅；标普500涨2.5%，纳斯达克涨2.8%。
欧洲、亚洲各主要股指涨幅均在2%以上。
与此同时，美国基准油价单日暴跌16%，至每桶94.41美元，跌幅为新冠疫情以来之最，也是1991年海湾战争以来最大单日跌幅。
然而，这场反弹从一开始就伴随着不安。停火协议仅为期两周，霍尔木兹海峡油轮流量依然低迷，当日盘中多次出现停火破裂相关消息——内塔尼亚胡宣称"这不是战争的终结"，伊朗官员称停火协议遭到违反——股指从盘中高点明显回落，最终收盘涨幅较开盘期货大幅缩水。
Osaic首席市场策略师PhilBlancato表示："市场对哪怕一丁点好消息都存在压抑已久的需求。"但多位市场人士同时警告，停火能否持续、海峡能否真正恢复通航，仍是最大的未知数。
反弹逻辑：空头回补+情绪释放
此轮反弹的驱动力，与其说是基本面改善，不如说是仓位结构的机械性修复。
据高盛交易台数据，整体活跃度较过去两周均值高出70%，但空头回补的力度低于市场预期。高盛Delta-One业务主管RichPrivorotsky指出，此前市场整体持仓规模偏高、净仓位偏低，投资者普遍持有过多指数对冲，大量期货空单需要被回补——这正是反弹的主要燃料。
CTA策略的机械性买入同步启动，波动率压缩构成顺风因素。据SpotGamma数据，标普500指数6800点附近存在约100亿美元的正向Gamma集中区（处于历史第85百分位），这一结构在推动指数快速上冲的同时，也对进一步上行形成阻力。
高盛交易台观察到，长线基金（LO）是此次买盘的主力，净买入偏向排在历史第87百分位，主要集中在科技和宏观产品；对冲基金（HF）则相对均衡，甚至在科技、能源等板块有所减仓。
行情分化：科技领涨，能源重挫
在板块层面，此次反弹呈现出鲜明的"战时逻辑逆转"特征。
经济敏感型板块全面走强：工业股、可选消费、住宅建筑商均大幅上涨。闪存制造商SandiskCorp.涨9.9%，联合航空涨7.9%，道琼斯运输平均指数创历史新高。高盛TMT动量组合（GSTMTMOM）单日涨幅达10%，创历史最大单日涨幅，收于历史高位。
能源板块则遭到反向冲击。埃克森美孚、Apache、Cheniere等公司股价下跌，美国化肥生产商CFIndustries跌5.7%。高盛数据显示，半导体对软件的相对强势组合（GSPUSOSE）单日跌幅达8.5%，同样创历史纪录。
债券市场方面，停火消息初期引发全球收益率大幅下行，市场对央行加息的定价显著收缩。但美国日盘交易时段出现债券抛售压力，30年期美债收益率最终收高，10年期国债拍卖结果低于预期，外国需求有所下降。
高盛内部分歧：反弹可期，但不宜追涨
面对同一行情，高盛内部出现了截然不同的声音。
高盛首席跨资产策略师DominicWilson在此前报告中指出，历史经验表明，股市触底反弹不需要等待危机彻底解决，只需市场确认下行风险已达极限。他援引新冠疫情和关税冲击的案例：两次股市均在实体经济压力触顶之前率先触底。Wilson还指出，在25倍市盈率水平下，即便将标普500整整一年的盈利完全减记，也只会使市场下跌4%——"模糊的解决路径"同样可以触发反弹。
但高盛Delta-One业务主管RichPrivorotsky的判断截然相反。他直言："在目前点位追涨并不是一笔好交易。"他认为，此轮上涨更像是空头回补的技术性反弹，而非基本面的实质性改善。标普500已收复约三分之二的前期跌幅，欧洲股市涨幅更显过度——他估计"合理"涨幅应在2%至3%之间，而非实际录得的5%。
Privorotsky的操作选择是：趁这波暴拉卖出部分多头仓位，而不是跟进加仓。
真正的裁判：霍尔木兹海峡的油轮流量
停火协议的核心悬念，在于霍尔木兹海峡能否真正恢复通航。
伊朗外长AbbasAraghchi在社交媒体上表示："在两周内，经由伊朗武装力量协调，并考虑到技术限制，霍尔木兹海峡的安全通行将成为可能。"
Privorotsky对这段措辞的解读颇为直白：油轮须经伊朗"收费站"审批方可通行，"技术限制"意味着吞吐量将被主动管控——"供应充足到足以避免局势升级，但又不足以令伊朗在谈判中失去筹码。"他据此判断，国际原油将维持在90美元区间，而非跌回80美元区间。
据华尔街日报报道，油轮追踪机构显示，波斯湾航运流量仍远低于战前水平。Lloyd'sMarketAssociation海事与航空业务负责人NeilRoberts表示："油轮流量简单恢复正常的可能性极低。"
ClearviewEnergyPartners在致客户报告中写道，油价在停火消息后"未能进一步下跌，是因为基本面具有粘性，而停火协议本身也充满变数。"
技术面警示：历史上的"耗竭缺口"
市场技术层面同样出现了值得关注的信号。
分析师@alpha_pls在X平台表示，标普500当日触发了一个罕见技术事件——同时跳空突破50日和200日移动均线。自1950年以来，该信号仅出现过四次，且每次之后均出现明显回调：此后三个月平均最大回撤为9.51%，最大单次回撤发生在2018年，达12.92%。该分析指出，历史上这一形态始终是"耗竭缺口"而非可持续反弹的起点。
与此同时，尽管Cboe波动率指数（VIX）当日大幅下行，但仍高于20，且明显高于战前水平。FedWatchAdvisors首席投资官BenEmons表示："这是一个脆弱的局面，不能忽视。市场定价表明，仍有对冲需求，或者说市场还在等待事态进一步明朗。"
Nationwide首席市场策略师MarkHackett则直接说："这不是挥挥魔杖就能解决的事。"
更大的背景：经济压力尚未消散
即便停火协议最终得以维持，此前积累的经济压力也不会随之消失。
油价目前仍较年初高出约60%，对本已面临顽固通胀压力的美国经济构成持续拖累。CMEFedWatch数据显示，截至4月8日，交易员预计美联储2026年全年不降息的概率升至73%，而冲突爆发前这一概率仅为4%。
高盛首席跨资产策略师Wilson指出，当前市场对货币政策收紧的定价已明显过度，历史经验表明，油价供给冲击后政策利率平均在1至3个月内小幅走高，但在6至9个月后随增长担忧加重而回落。他认为，此次通胀担忧在增长下行风险和失业率上行压力面前可能被证明是过度的。
彭博策略师MichaelBall总结道："这是一个市场试图从升级担忧转向耐心等待谈判的过渡阶段。资金流动主导一切，基本面退居其次，政策支持空间有限。这一组合指向一个比伊朗冲突前更低水平的宽幅震荡区间。"
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发表于 2026-4-10 02:48
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