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老板烤箱 继续多品牌、多渠道拓展,2013年收入有望保持25%的高增长,费用率走高,利润增速或略低于收入增长。明年老板烤箱将延续多品牌、多渠道的发展模式,预计:1)随着行业增速的好转,传统渠道(KA、专卖店)明年可保持10-15%的规模增速;2)电商等新兴渠道景气度仍然高涨,明年有望增长70%;3) 老板烤箱精装修渠道受益今年楼市成交回暖,且基数较小,明年增长50%可期;4) 老板烤箱“名气”今年收入约8000万元,网点仅400多个,明年老板烤箱将加大对其品牌投入,在央视投放广告,聘请那英为品牌代言人, 老板烤箱预计保持70%增长问题不大;5) 老板烤箱将为高端定位的精品楼盘配套,保守估计老板烤箱有望贡献收入1亿元。以此推算, 老板烤箱2013年收入保持25%增长概率较大。
老板烤箱相较于最近4年利润率不断攀升的情况,在成本、费用压力下,明年利润增速可能略低于收入增长:1)今年由于老板烤箱原材料成本的下降拉动了毛利率提升约1-2个点,而明年材料成本继续大幅下降的概率较小,对于毛利率的正面拉动有限;2)明年老板烤箱营销投入加大(央视全年广告、聘请那英为名气代言等),销售费用率走高;3) 老板烤箱募投项目今年均已完工,明年固定资产折旧大幅增加。
老板烤箱电商渠道增长超预期。今年老板烤箱新兴渠道整体保持高速增长态势:1)电商:今年前三季度公司网购业务增速近200%、电视购物增长约100%,电商综合增速逾150%;预计全年电商收入将超3亿,占收入比重大幅提高至15-16%。2) 老板烤箱精装修渠道:前三季度地产精装修渠道收入增长约70%,预计全年收入约2亿元。老板电器老板烤箱2012年收入增长25%、业绩增长30%确定性强。老板烤箱在行业下滑的大背景下,老板烤箱凭借多品牌、多渠道扩展优势,前三季度仍旧保持了收入、利润的快速增长(同比分别增24%、32%)。据跟踪了解，老板烤箱“十一”、“双十一”的销售情况良好(“双十一”网购同比增长6倍),符合此前预期,老板烤箱预计全年收入增长25%、业绩增长30%的确定性较强。
老板烤箱传统渠道保持较好的增长。老板电器老板烤箱传统渠道占比很大,传统渠道的良性发展是公司实现快速增长的重要基础。1) 老板烤箱KA渠道(收入占比高达35%):今年老板烤箱在KA渠道的整体销售并无增长,但据中怡康统计,前10个月老板烤箱销售额累计增长21.5%(其中约15%来自量的增长,5%来自代理商自行提价), 老板烤箱在厨电厂商中表现最佳。2)专卖店(收入占比约18%):公司今年新开店约300家(不包括名气网点),考虑部分正常关店,预计全年专卖店渠道收入增幅约15-20%。
老板烤箱仍为老板业务重点,但将拓充老板烤箱新品类。老板烤箱传统渠道(KA、专卖店)收入增速保持稳定、新兴渠道(网络、电视购物、精装修)及“名气”品牌持续高增长,“帝泽”将逐渐贡献收入,预计明年老板烤箱收入仍有望保持20%-25%增长。老板烤箱随着渠道和产品结构的持续优化,公司产品盈利能力将保持较高水平,但明年老板烤箱营销投入加大、募投项目今年完工明年固定资产折旧会加大,保守预计明年利润增速将略低于收入增长。我们预计老板烤箱2012-2014年EPS分别为0.95元、1.18元、1.40元,业绩复合增速约24%。公司目前股价17.84元对应2012、13年18.70、15.06倍PE,目标价20元(13年17倍),维持“买入”评级。
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发表于 2012-12-13 15:02
